美國(guó)上市退出機(jī)制——企業(yè)退市后的狀況

據(jù)統(tǒng)計(jì)，納斯達(dá)克每年有大約8%的公司退市，其中大約一半是強(qiáng)制退市。紐交所的退市率大約為6%，其中約1/3是強(qiáng)制退市。由于退市企業(yè)和IPO企業(yè)數(shù)量相當(dāng)，近幾年紐交所上市企業(yè)數(shù)量穩(wěn)定在2000家上下。

在美國(guó)，公司從交易所退市以后，即和交易所解除了上市合約關(guān)系，交易所對(duì)這些企業(yè)不承擔(dān)任何形式的義務(wù)，企業(yè)要自尋出路。從紐交所和納斯達(dá)克退市的企業(yè)主要有以下幾種出路，一種是找做市商為其撮合交易，從而進(jìn)入柜臺(tái)市場(chǎng)；另一種是找不到做市商而不能在柜臺(tái)市場(chǎng)交易的情況下，只能通過成本更高、更加缺乏組織化的個(gè)人私下交易；最后一種情況就是企業(yè)被私有化，或者破產(chǎn)，不再是公眾公司。企業(yè)私有化后其股份的轉(zhuǎn)讓更加受限制，例如有限責(zé)任公司或者合作制企業(yè)股份的轉(zhuǎn)讓一般要征得其它股東的同意。

相關(guān)資料顯示，絕大部分退市企業(yè)將在退市后首先進(jìn)入柜臺(tái)市場(chǎng)。如果在柜臺(tái)市場(chǎng)依然無法生存（例如由于交清淡，沒有做市商愿意為該股做市），則只能通過私人交易進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓；再后則可能是破產(chǎn)，解散清算，或者私有化。

柜臺(tái)市場(chǎng)主要包括公告板市場(chǎng)（Over the Counter Bulletin Board，簡(jiǎn)稱OTCBB)和粉單市場(chǎng)（Pink Sheets）。前者是一個(gè)報(bào)價(jià)服務(wù)系統(tǒng)，對(duì)于報(bào)價(jià)對(duì)象沒有財(cái)務(wù)和低價(jià)格等要求。但是被報(bào)價(jià)證券須在SEC或其它聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊(cè)，并且該證券向相應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的文件報(bào)備當(dāng)前是有效的。絕大多數(shù)的機(jī)構(gòu)投資者不會(huì)進(jìn)入柜臺(tái)市場(chǎng)買賣股票，研究機(jī)構(gòu)也很少研究柜臺(tái)市場(chǎng)的股票。由于信息透明度低，信息質(zhì)量差，這個(gè)市場(chǎng)參與者很少，柜臺(tái)市場(chǎng)在美國(guó)是影響力很低的邊緣化市場(chǎng)。截至2013年2月，OTCBB市場(chǎng)官網(wǎng)顯示有交易證券1117只，做市商82個(gè)，日均交易量只有0.395億美元。

粉單市場(chǎng)（Pink Sheets）也是個(gè)報(bào)價(jià)服務(wù)系統(tǒng)，其對(duì)進(jìn)入報(bào)價(jià)系統(tǒng)的公司要求更低：被報(bào)價(jià)證券不需要在SEC報(bào)備文件。該市場(chǎng)上股票的信息透明度和信息質(zhì)量比OTCBB更差，因而投機(jī)性更強(qiáng)。

無論從市值還是從成交金額來看，柜臺(tái)市場(chǎng)都是非常邊緣化的市場(chǎng)，在美國(guó)金融體系中的影響力非常小。應(yīng)當(dāng)注意的是，OTCBB市場(chǎng)和粉單市場(chǎng)都只是報(bào)價(jià)服務(wù)系統(tǒng)，報(bào)價(jià)由做市商來完成。這些市場(chǎng)上都不存在上市和退市的概念，因?yàn)樯鲜泻屯耸惺亲C券交易所作為排它性組織所有的制度安排：企業(yè)和交易所自愿簽署合約，同意遵守交易所的特定規(guī)則，企業(yè)也同意不能遵守規(guī)則將被排除出交易所市場(chǎng)，即退市。交易所類似購(gòu)物中心的管理者，上市公司類似某個(gè)品牌專賣店。一個(gè)品牌要申請(qǐng)進(jìn)駐某個(gè)購(gòu)物中心，需要達(dá)到該中心的要求和統(tǒng)一遵守特定的規(guī)則，因?yàn)樵撡?gòu)物中心要維護(hù)自身的形象聲譽(yù)。如果達(dá)不到要求，則購(gòu)物中心有權(quán)利將該品牌清除出商場(chǎng)。柜臺(tái)市場(chǎng)類似街頭擺攤，只要不違法，任何人都可以進(jìn)入該市場(chǎng)。(編輯：小米)

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